зачем ецб скупает государственные облигации греции и ирландии

Блог компании QBF III portfolio management | Облигации европейских стран и программа количественного смягчения ЕЦБ

Европейский Центральный Банк намерен свернуть программу количественного смягчения в декабре 2018 года. В сентябре 2018 года ежемесячный объем покупок ценных бумаг на открытом рынке должен составить 30 млрд. евро, а с октября по декабрь 2018 года показатель опустится до 15 млрд. евро. Программу, запущенную в марте 2015 года, первоначально планировали завершить в сентябре 2016 года. Основу программы составляла покупка государственных облигаций инвестиционного рейтинга со сроком обращения от 2 до 30 лет. Регулятор намеревался стимулировать кредитный рынок в регионе, что в конечном итоге должно было привести к росту потребительской инфляции до стабильных 2% г/г. Именно данный уровень индикатора рассматривается регулятором как наиболее подходящий для планомерного роста показателей производственного сектора, развития банковской отрасли, а также сохранения покупательской способности граждан евросоюза.

Кроме этого, стабильная инфляция на уровне 2% годовых должна была стать гарантом привлечения нового иностранного капитала. Решение о запуске программы количественного смягчения (QE) было принято в январе 2015 года. Спад стоимости энергоносителей в данный период усугубил начальное положение — дефляция оказалась на уровне 0,6% г/г в январе 2015 года. На начало программы ключевая ставка ЕЦБ составляла 0,05% годовых, однако в марте 2016 года на фоне нулевой годовой инфляции регулятор принял решение о снижении ключевой ставки до минимального исторического уровня в 0% годовых. К сентябрю 2016 года инфляцию удалось разогнать только до 0,4% г/г, тогда как стабильный уровень, близкий к 2% годовых, был достигнут только в мае-августе 2018 года.

Потребительская инфляции в еврозоне, % г/г
Источник: Eurostat

Программа количественного смягчения состоит из 4 подпрограмм: покупки ценных бумаг корпоративных эмитентов (CSPP); покупки государственных долговых ценных бумаг, номинированных в евро (PSPP); покупки обеспеченных облигаций (CBPP3); покупки обеспеченных активами ценных бумаг (ABSPP). На 31 августа 2018 года 82% средств по программе было направлено на покупку государственных долговых ценных бумаг в рамках подпрограммы PSPP. В абсолютном выражении это 2,06 трлн. евро из потраченных 2,51 трлн. евро. Столь существенные вложения не могли не повлиять на доходность государственных облигаций крупнейших европейских стран. Предполагаемое окончание программы QE в конце 2018 года, по нашему мнению, также приведёт к изменению доходности государственных облигаций европейских стран.

Временная структура программы QE
Источник: ЕЦБ

Прежде чем приступить к рассмотрению динамики изменения доходности облигаций европейских стран, опишем структуру покупок ЕЦБ. Большую часть государственных долговых ценных бумаг регулятор покупал через локальные центральные банки, тогда как ориентировочный объем средств, выделяемых на покупку облигационных выпусков конкретных стран, должен был совпадать с долей конкретного центрального банка в уставном капитале ЕЦБ. В соответствие с данным механизмом на покупку государственных облигаций Германии регулятор должен был направить 25,6% средств по программе, тогда как на покупку долговых инструментов Мальты выделялось только 0,09% средств.

Доля локальных ЦБ в уставном капитале ЕЦБ*, %
Источник: Европейский Центральный Банк, расчёты QBF
* без учёта капитала стран, не входящих в еврозону

В рамках программы приобретались облигации со сроком погашения от 2 до 30 лет, а средний срок погашения на 31 августа 2018 года составил 7,5 лет. Минимальный средний показатель зафиксирован в немецких облигациях — 6,4 лет, тогда как максимальный в бельгийских — 9,6 лет. Данный минимум и максимум рассчитаны на основе 10-и крупнейших позиций ЕЦБ в государственных облигациях стран еврозоны. На 31 августа 2018 года на балансе регулятора в соответствие с механизмом распределения капитала было недостаточно португальских облигаций, в то время как наибольший избыток наблюдался в облигациях Франции, Германии, Италии и Испании.

Покупки облигаций ЕЦБ по программе PSPP, % от общего показателя*
Источник: Amundi Asset Management, ECB QE Monitor, Европейский Центральный Банк, расчёты QBF
* не рассматриваются облигации стран, не входящих в еврозону

Отметим, что масштабные покупки государственных облигаций Европейским Центральным Банком не оказали существенного влияния на закредитованность европейских стран, чего нельзя сказать о доходности европейских государственных облигаций. По итогам I квартала 2018 года государственный долг Германии составлял 62,9% от ВВП страны (74,7% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года), Франции — 97,7% от ВВП (94,9% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года), Испании — 98,8% от ВВП (100,4% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года). Среди крупных экономик рост показателя зафиксирован только в Италии — со 131,8% от ВВП по итогам IV квартала 2014 года до 133,4% от ВВП по итогам I квартала 2018 года.

Государственный долг европейских стран, % от ВВП
Источник: Eurostat

Рассмотрим динамику доходности 5-и и 10-и летних государственных облигаций Испании, Италии и Португалии в сравнении с аналогичными американскими облигациями. Немецкие и французские облигации не рассматриваются, так как не отражают общего состояния облигационного рынка в Европе — ставки по облигациям во Франции и Германии являются ультранизкими.

Доходность 5-летних облигаций в 2011–2014 гг., %
Источник: Investing.com

В свою очередь, присутствие внутренних проблем в каждой из перечисленных выше европейских стран (политических и экономических), по нашему мнению, увеличит эффект от предполагаемого завершения программы QE в декабре этого года на динамику доходности облигаций данных стран. В частности, по прогнозам, доходность облигаций Испании, Италии и Португалии будет увеличиваться быстрее доходности долговых бумаг Франции и Германии.

Доходность 10-летних облигаций в 2011–2014 гг., %
Источник: Investing.com

В период с января 2011 года по середину апреля 2014 года доходность 5-летних государственных облигаций Португалии, Испании и Италии превосходила доходность по соответствующим американским бумагам. В частности, на данном временном отрезке средний спрэд между доходностью 5-летних государственных облигаций Португалии и США составлял 7,86 п.п., Италии и США — 2,73 п.п., Испании и США — 2,9 п.п. Основная причина — проводимая в тот период Федрезервом программа количественного смягчения. По мере ужесточения риторики ФРС США кредиты в стране начали дорожать, в том числе повысились облигационные ставки.

В октябре 2014 года регулятор полностью свернул программу количественного смягчения, нацеливаясь на постепенное увеличение ключевой ставки. Ужесточение кредитно-денежной политики Федеральной Резервной Системы нашло своё отражение и в динамике доходности 10-летних государственных облигаций США. Соответствующий средний спрэд между доходностями государственных 10-летних облигаций Португалии и США с января 2011 года по середину апреля 2014 года составил 6,26 п.п., Италии и США — 2,48 п.п., Испании и США — 2,7 п.п.

Доходность 5-летних облигаций в 2015–2018 гг., %
Источник: Investing.com

Программа количественного смягчения, проводимая ЕЦБ, вызвала падение доходностей государственных облигаций европейских стран. Сокращению ставок способствовало и снижение ключевой ставки регулятора до рекордно низкого уровня в 0% годовых в марте 2016 года. В результате в период с января 2015 года по август 2018 года доходность облигаций ряда европейских стран упала существенно ниже доходности аналогичных американских долговых инструментов. Кратковременный скачок доходности итальянских государственных облигаций был вызван политическим кризисом, в том числе проблемами с формированием правительства в стране.

В среднем с начала января 2015 года до конца августа 2018 года доходность 5-летних государственных облигаций Португалии оказалась ниже доходности американских 5-летних облигаций на 0,45 п.п., тогда как отрицательный спрэд между доходностью аналогичных инструментов в Италии и США достиг 1,01 п.п., в Испании и США — 1,32 п.п.

По нашему мнению, уже в ближайшие месяцы ситуация должна начать меняться, причиной тому станет сокращение спроса на европейские долговые инструменты за счёт снижения объема покупок ЕЦБ. Однако вряд ли стоит ожидать возвращения положительного спрэда между доходностью рассматриваемых европейских и американских облигаций в район 1–2 п.п. в скором времени. Причин для этого сразу несколько.

Доходность 10-летних облигаций в 2015–2018 гг., %
Источник: Investing.com

Во-первых, столь существенная разница в доходности облигаций наблюдалась в период проведения самой масштабной в истории программы количественного смягчения Федеральной Резервной Системой. Во-вторых, доходность американских облигаций вскоре должна продолжить свой рост во многом в связи с прогнозируемым ужесточением кредитно-денежной политики ФРС США. На данный момент диапазон ключевой ставки в стране составляет 1,75–2% по сравнению с 1,25–1,5% годом ранее.

Поддерживать отрицательный спрэд между доходностью 5-и, 10-и летних облигаций США и ряда европейских стран будет и политика европейского регулятора. Несмотря на запланированное ЕЦБ завершение программы количественного смягчения, регулятор всё еще сохраняет ключевую ставку на нулевом уровне. По заявлениям главы регулятора Марио Драги, текущие ставки центрального банка сохранятся как минимум до лета 2019 года.

Кроме этого, ЕЦБ, в отличие от ФРС США, намерен реинвестировать средства от погашения части государственных облигаций, направив некоторую их часть на покупку «аналогичных» инструментов. Данные факторы будут удерживать ставки на европейском долговом рынке от заметного роста. В данной связи до конца года стоит ожидать сохранения отрицательного спрэда между доходностью американских и европейских облигаций с аналогичным сроком погашения (5, 10 лет).

Александр Жданов — аналитик QBF

Следите за нашими обновлениями также в ВК, FB, Instagram и Youtube.

Источник

ЕЦБ начинает скупать долги еврозоны

Европейский центральный банк начнет выкупать государственные облигации стран еврозоны. К такому шагу ЕЦБ подтолкнул разрастающийся долговой кризис в Греции. Ранее ведомство выступало категорически против подобных мер.

Европейский центральный банк (ЕЦБ) сдался и на фоне разрастания долгового кризиса в Греции и возможности «заражения» Испании, Португалии и Ирландии объявил о начале скупки государственных облигаций стран еврозоны.

Размер закупок будет определен позже, говорится в сообщении ведомства, передает Reuters. Подобные действия, однако, будут компенсироваться операциями по поглощению наличности, так, чтобы это не повлияло на надежность денежной политики, отмечается в сообщении ЕЦБ.

Кроме этого ЕЦБ объявил о начале долгосрочных операций по рефинансированию, рассчитанных на три и шесть месяцев. Ведомство также возобновляет выполнение валютных операций с федеральной резервной системой США.

В прошлом году ЕЦБ выделил €60 млрд на выкуп долговых обязательств европейских компаний. Нынешние шаги, тем не менее, в любом случае являются беспрецедентными, поскольку скупку государственных долговых обязательств ведомство начинает впервые.

Законодательная база не позволяет ЕЦБ напрямую скупать гособлигации так, как это делали США или Великобритания во время кризиса, однако ведомство может обойти эти ограничения, скупая ценные бумаги через «вторые руки» у банков.

Подобные меры принимаются для ослабления напряженности, возникшей в связи с беспрецедентно высоким уровнем бюджетного дефицита в Греции, а также опасностью «заражения» долговым кризисом таких стран еврозоны, как Португалия, Испания и Ирландия.

Минувшей ночью главы 16 европейских государств дали окончательное согласие на предоставление Греции от имени ЕС и МВФ финансовой помощи в размере €110 млрд в течение трех лет. ЕЦБ сделал исключение для гособлигаций Греции и заявил, что продолжит принимать эти ценные бумаги в качестве залога вне зависимости от изменения кредитного рейтинга страны.

Источник

Грецию заставляют скупать европейские гособлигации

Только в 2015 году Центробанк Греции выложил 17 млрд. евро для скупки облигаций в рамках политики количественного смягчения. Ежегодное выступление Марио Драги на заседании Европарламента при рассмотрении годового отчета по работе ЕЦБ является событием высочайшего политического значения в связи с тем, что Председатель ЕЦБ демократически подотчетен Европарламенту.

Потому что в противовес тому — во что верят рынки, независимый Центробанк не означает – неконтролируемый Центробанк. Это является Условием создания ЕС, несмотря на то,что иногда это не нравится руководству ЕЦБ.

На заседании Европарламента в Страсбурге в прошедший понедельник 21 ноября 2016 отчетливо прояснилось, что Драги и его коллеги по ЕЦБ продолжают business as usual, настаивая на триаде – принудительное бюджетное сокращение, меркелевская экономия и навязывание антисоциальных реформ – при этом разрушая социальное государство, уничтожая права трудящихся, приватизируя общественные блага.

Эти меры являются так называемым неолиберальным рецептом – известным как «Вашингтонское Соглашение», при возобладании которого с 80-х годов ХХ века мир наполнился армиями обнищавших людей.

В панике международные политические и экономические элиты – под напором возрастающего возмущения народов – настойчиво изыскивают поддержку Центробанков, в рамках которых Fed и ЕЦБ играют главенствующую роль.

Так ЕЦБ с марта 2015 года учредил так называемое количественное послабление (QE) в рамках которого ЕЦБ скупает государственные облигации, т.е. гос. долги, а также облигации частных компаний и банков, включая, если верить журналистам, облигации Deutche Bank.

Этим Драги создал огромный пузырь долговых обязательств, потратив уже 1,3 трлн евро, которые станут 1,7 трлн евро до марта 2017 года. Только на облигации Германии потрачено около 250 млрд евро, но также значительные средства потрачены на скупку облигаций Франции и Италии.

И хотя в Европе идет дождь из евро, потому что Драги печатает деньги, знаменитый итальянец не желает включить Грецию в QE и купить гособлигации Греции на первом этапе хотя бы на 3,5 млрд. евро. И если бы только это: под покровительством Драги и под его высоким руководством только в 2015 году Центробанк Греции выложил 17 млрд евро для скупки облигаций в рамках QE!

Это означает, что нуждающаяся в средствах (займах) Греция через QE сама кредитует своих кредиторов, которые «отблагодарили ее», навязав ей 3-й меморандум, при этом не исключается, что будет и 4-й.

На все наши вопросы в рамках обсуждения Отчета Деятельности ЕЦБ 21 ноября 2016 Драги так и не дал ответа на все эти невероятные события происходящие в рамках QE, бросив попросту мяч на трибуну.

Однако он поднял перчатку, когда было замечено, что участие ЕЦБ в тройке кредиторов противится закону ЕС – это было отмечено на Судебном Заседании Евросоюза и отразилось в решении под номером С-62/2014, где по существу в приказном порядке ЕЦБ обязуется покинуть тройку кредиторов. Это решение Суда ЕС поддержало и полное Заседание членов Европарламента в прошлом году, когда и было принято мое Изложение о действиях ЕЦБ в 2014 году.

И хотя Драги и продолжил свою «известную песню» о том, что не существует юридического обязательства для ЕЦБ покинуть тройку, сделав поворот в речи, он изобразил Понтия Пилата и бросил ответственность за катастрофичную политику тройки исключительно на Еврокомиссию. Якобы она и только отвечает за навязанную Греции макроэкономическую политику международных кредиторов-процентщиков.

Естественно Драги не нашел даже одного слова извинения в адрес гордого греческого народа, которого Европейский Центральный Банкир и его предшественники буквально обанкротили.

О чем я и сказал, обращаясь к Драги в рамках своего обращения, — нельзя носить одновременно 4 шляпы.

Поэтому надо ЕЦБ, несмотря ни на что, все-таки покинуть тройку добровольно, покуда еще не поздно, потому что греческий народ скоро изгонит тройку кредиторов- ростовщиков с нашей Родины.

Нотис Марьяс, Независимый Евродепутат

Источник

Государственные облигации Европы: кто и зачем покупает бумаги с нулевой доходностью

Поделиться:

Облигации большинства европейских стран не приносят прибыли, а иногда и вовсе показывают отрицательную доходность: вы даете государству в долг и сами доплачиваете за это. Так, средняя годовая доходность по долгосрочным немецким облигациям на май 2019 составляет минус 0,31%, а по французским — 0,08% Разбираемся, зачем инвесторы соглашаются на такие условия.

Заработок на курсовой разнице

Европейские облигации — или бонды — номинируются в евро и валютах стран, не входящих в еврозону. Вкладываясь в облигации европейских стран, инвестор может заработать, если их номинальная валюта вырастет относительно рубя.

Поскольку госбонды других государств можно купить только через зарубежных брокеров, многие инвесторы диверсифицируют портфель по валютам иначе — на Московской бирже. С помощью приложения «Сбербанк Инвестор» можно купить как иностранную валюту, так и долю в фондах ETF, инвестирующих в акции зарубежных компаний. Так, ETF, вкладывающий в бизнес Германии, по итогам 2018 года принёс трейдерам доход 21,56%, а фонд, ориентированный на британские организации, — 16%. Государственные облигации европейских стран за то же время показали более низкую доходность, к тому же покупка некоторых таких бумаг — например греческих — слишком рискованна из-за возможного дефолта.

Почему европейские облигации не приносят дохода

С марта 2015 года по декабрь 2018 года Европейский центральный банк (ЕЦБ) проводил программу количественного смягчения (Quantitative Easing, QE). ЕЦБ выкупал корпоративные и государственные облигации стран ЕС, номинированные в евро, а также другие ценные бумаги. Всего за период QE Европейский банк выкупил бумаг на €2,6 трлн. Для покупки активов банк «печатал» деньги, пытаясь разогнать слишком низкую инфляцию. Выкуп наиболее проблемных облигаций, например, итальянских и немецких, помог росту европейской экономики. Инфляцию в 2018 году удалось поднять до среднегодового уровня 1,9% по странам ЕС и до 1,8% по еврозоне.

Выкуп бондов по программе QE происходил пропорционально участию стран в уставном капитале ЕЦБ. Наибольшими долями владеют Германия, Франция, Италия и Испания. Выкуп бондов этих стран, нулевая инфляция, а также базовая процентная ставка ЕЦБ по кредитам (аналог ключевой ставки) в размере 0% годовых и привели к минимальной доходности облигаций.

Вид на жительство в обмен на инвестиции

Некоторые страны ЕС предлагают вид на жительство тем, кто инвестирует в их ценные бумаги. В Испании ВНЖ для всей семьи можно получить при покупке госбондов на €2 млн, на Мальте — от €250 тыс. При этом власти устанавливают минимальный срок инвестирования, обычно 5 лет. Также может потребоваться единоразовый сбор — например, на Мальте он составляет €24,5 тыс.

Доход с облигаций

Бонды некоторых стран еврозоны могут быть прибыльными. Например, на облигациях Италии в мае 2019 года трейдеры заработали 2,64% годовых: высокую доходность объясняют политическим кризисом 2018 года.

Облигации Греции с доходом 3,37% причисляют к «мусорным»: на них можно хорошо заработать, но и риски высоки. У этих долговых бумаг низкий кредитный рейтинг, а привлекательная доходность по ним — это премия за высокий риск дефолта. Поэтому «мусорные» облигации не инвестиционный, а спекулятивный инструмент.

Также высока доходность ценных бумаг Румынии и Венгрии: судя по кредитным рейтингам, инвестиции в них довольно надежны.

Суверенные кредитные рейтинги стран на основе макроэкономических показателей составляют агентства, такие как Moody’s, Standart & Poor’s и Fitch. У каждого — своя шкала долгосрочных и краткосрочных рейтингов. Например, в краткосрочной шкале Standard & Poor’s — 22 рейтинга от АAA, который получают самые платежеспособные государства, до D: его присваивают странам, которые терпят дефолт. Чем выше кредитный рейтинг страны, тем ниже риск инвестирования в ее облигации и другие ценные бумаги.

Макроэкономическую статистику ЕС публикует Евростат. На его сайте можно следить за доходностью облигаций, инфляцией и темпами роста экономики.

Самые доходные европейские облигации и их кредитный рейтинг в июне 2019

Как купить облигации стран Европы

Европейские госбонды торгуются на биржах стран-эмитентов. Для выхода на европейские биржи надо открыть счет у иностранного брокера: это можно сделать онлайн, отправив сканы документов. Деньги на счет зачисляют переводами из российского банка. Налоги в Европе надо платить самостоятельно, а документооборот ведется на английском языке. Кроме того у инвесторов обычно просят документы, подтверждающие законность происхождения денег.

У некоторых российских брокеров есть дочерние компании в Европе. С ними работать проще, но деньги инвестора пойдут через несколько юрлиц, а значит, вырастут риски и комиссии. Кроме того, к этой схеме есть вопросы у Центробанка — в июле 2018 года он опубликовал письмо, в котором указал на неприемлемость рекламы иностранных финансовых организаций на территории России. Тем не менее открывать счета у европейских брокеров, включая российские «дочки», — законно. Это запрещено делать только чиновникам.

Поделиться:

Подпишитесь на самую полезную рассылку об инвестициях

Главное

Это проект СберБанка, в котором мы рассказываем об инвестиционных идеях, инструментах и лайфхаках для начинающих и опытных инвесторов. Мы помогаем разбираться в трендах и тонкостях инвестиционного рынка, вдохновляем сделать первые шаги и обучаем работе с инструментами.

© 2021 ПАО Сбербанк. Россия, Москва, 117997, ул. Вавилова, д. 19 тел. +7 (495) 500 5550, 8 800 555 5550.

Мы используем cookie для персонализации сервисов и удобства пользователей. СберБанк серьёзно относится к защите персональных данных — ознакомьтесь c условиями и принципами их обработки

Источник